国际货币体系改革:问题.前景和可能方案

----清华环球财经高级论坛的演讲(摘要)

向松祚

要深入讨论国际货币体系的改革和重建，我想至少有六个方面的问题需要详细研究。

第一、当前全球金融危机的根本原因究竟是什么？有关的辩论和观点纷纭复杂，我们需要一个逻辑和事实相符合的理论来解释为什么会出现如此巨大规模、损失如此巨大、波及范围如此之广的全球金融危机。如果我们不能很好地理解全球金融危机的制度根源，特别是国际货币体系与全球金融危机的关系，我们就无法谈论国际货币体系的改革和重建。正是因为金融危机给全人类的经济造成重大灾难，才激发越来越多的人关注国际货币体系的改革。

第二、为什么我们需要一个国际货币体系？看起来是一个简单的问题，回答起来并不容易。美联储前主席沃尔克曾经说：一个全球经济需要一个全球货币，需要一个真正的全球货币体系。为什么？因为我们需要全球储备货币；需要一个顺畅、公平的国际收支调节机制；需要一个全球最后的贷款人；需要一个解决全球金融危机的机制。

第三、美元本位制的缺陷在哪里？目前我们可以说有一个全球货币体系，那就是美元本位制，美元是全球储备货币。这个货币体系也有一个国际收支调节机制，那就是浮动汇率体系。也有一个国际最后贷款人，就是国际货币基金组织和美国联储。但这个体系有非常严重的缺陷，它没有任何外部约束机制。国际储备货币发行没有任何外部约束。浮动汇率体系实质上是一个国际货币供应量的内在增加机制。深刻理解美元本位制的运行机理和内在缺陷，是探讨国际货币体系改革的前提。

第四、究竟有没有一个内在自动稳定的国际货币体系？历史和理论都证明没有。任何国际货币体系的有效运转，都需要各国宏观经济政策的协调和配合。人们传统认为金本位制是自动运行的，其实不是，它的有效运转必须依靠各国之间的合作，各国宏观经济政策必须要坚持一些共同的原则，譬如财政不能出现长期的大规模赤字。布雷顿森林体系为什么可以有效运转20多年？因为那时各国宏观政策还是存在一些合作和配合，各国货币政策和财政政策比较节制、有原则。后来为什么布雷顿森林体系崩溃了？主要原因就是美国的货币政策过度扩张。因此，要改革和重建国际货币体系，各国必须就货币政策和财政政策的一些基本原则达成一致。完全各搞一套，互相矛盾甚至对峙，任何国际货币体系都无法有效运行。

第五、如何才能达成对全球经济体系运转的一些共同观点或原则？理论上说，要改革和建立全球货币体系，各国必须有一个共同的全球经济模型，那就是说：各国对全球货币体系的运转机制要有一些基本的共识，譬如说浮动汇率体系究竟是不是一个有效的调节机制？全球要不要回到稳定的汇率体系？储备货币发行没有约束或过度是不是全球通货膨胀和金融危机的根本原因？跨国资金特别是投机资金的流动是不是具有巨大的破坏力？毫无节制、毫无监管的跨国资金流动是否有利于真实经济的增长和真实财富的创造？如果无法就这些基本问题达成共识，改革国际货币体系就无从谈起。

第六、最后一个问题：国际货币体系改革有哪些可能方案？有五个可能的方案可以供大家讨论。（1）将美元直接转化为世界货币，将美联储转变为世界中央银行，可以比照欧洲中央银行的模式，让各国共同参与管理美元；（2）将国际货币基金组织成改造成为世界中央银行，创造一个新的世界货币，按照人口和GDP等规模确立各国在世界中央银行的股份和投票权；（3）世界主要大国（美国、欧洲、中国、日本、俄罗斯、英国、印度、巴西等）签署国际货币协议，创立世界货币单位（WorldCurrencyUnit，简称WCU），世界货币单位背后的基础是上述大国的一篮子货币再加上黄金。各国货币和世界货币单位挂钩。将国际货币基金组织改造成为管理世界货币单位和世界储备的机构（准世界中央银行）。这可能是“重建布雷顿森林体系”的最佳方案。（4）积极稳步推进区域货币和金融合作。这对中国尤其重要。中国应该加速和周边国家的金融货币合作，特别是和东南亚国家的货币金融合作，迅速提升人民币的国际地位，扩大人民币的流通范围。为今后进一步谈判构建世界货币做好准备。中国尤其要采取切实可行措施，推动国际储备货币的多元化和国际货币“战国时代”的形成。（5）维持目前的国际货币体系不变。最多在国际货币基金组织和世界银行的人事安排和股份比例上有所调整，增加一些发展中国家的发言权。

以上五种方案，可能性最大的是第四和第五方案，第三种方案的可能性也比较高。

下面我着重谈谈第一个问题。

一个毫无疑问的事实是，世界上批评国际货币基金组织和世界银行的人非常多，而且正越来越多。

诺贝尔和平奖得主尤努斯主编过一本书，书的题目是《fifty-years is enough》（五十年已经够了），是1994年出版的，也就是国际货币基金组织创立50年。在这本书里，很多经济学和政治学的专家指出，国际货币基金组织在维护国际货币体系和国际金融体系的稳定方面早已经不起作用了，甚至发挥了好些负面作用，所以应该进行彻底的改革。当时最具有挑战性的声音就是《fifty-yearsisenough》。

其实在1971年甚至更早的时候，芝加哥大学的经济学大师弗里德曼就讲过，国际货币基金组织根本就没有存在的必要了，他当然是从一个不同的角度说的。

2002年，诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨也写过一本书叫做《Globalization and Its Discontents》，在这本书中，他非常严厉地批评了国际货币基金组织和世界银行的一些政策，重点是所谓“华盛顿共识”的政策主张，譬如毫无原则的私有化和自由化；毫无原则毫无节制的资本帐户开放和跨境资金流动，以及浮动汇率政策。斯蒂格利茨这本书有非常严密的证明，包括一些很好的理论模型，说明国际货币基金组织推行的政策对发展中国家是没有什么好处的，只有很多的坏处。

我首先讲这些学者的言论和观点，就是要告诉大家：国际货币基金组织所代表的国际货币体系体并不是一个神圣不可改变。很多人早就对它产生了怀疑，甚至一直在呼吁改变它。尽管中国目前还不能主导国际货币体系的改革，但我们必须有自己的思想、主张和立场。麻省理工学院有一位非常有名的经济史学家金德尔伯格，曾经把国际货币基金体系比喻成路灯，只有当路灯不亮了的时候人们才会意识到它的存在。国际货币体系也是一样，只有当它出现问题，像出现全球性的金融危机和经济危机的时候，我们才开始深入地讨论国际货币体系，而在这之前，很少有人去讨论货币基金体系。

所以我首先就要指出：全球金融危机的根本原因是国际货币体系的内在缺陷。

国际金融危机的根本原因是什么？

技术层面有七大原因：

（1）次级贷款的泛滥和贷款标准恶意降低。

（2）衍生金融交易过度发展和缺乏监管。

（3）信用评级机构缺乏内在约束机制，信用评级机构曾经将大量按揭贷款资产评为AAA极，给投资者以极大误导。

（4）金融机构杠杆比例过高。

（5）金融机构资产和债务期限严重错配（以短期债务来发放长期贷款或购买长期资产）。

（6）金融机构业务扩张过度。

（7）所谓抛空等金融创新加剧市场动荡。

技术层面原因里面，最核心的原因是衍生金融交易发展过度和缺乏监管。然而，这些是表面的原因。它们本身就是全球金融制度安排内在缺陷的结果。

制度层面有四个原因：

（1）国际货币体系的美元本位制和浮动汇率体系导致全球流动性泛滥。

（2）所谓“华盛顿共识”导致许多国家不顾本国需要和监管能力实施金融开放或资本流动自由化，导致短期债务急剧增加和国际投机资金到处冲击各国金融体系，这就是所谓金融全球化的巨大弊端。

（3）美联储2002-2003年的错误货币政策直接导致信用泡沫和资产价格泡沫。埋下目前金融危机的祸根。

（4）美国首创的股权激励机制导致企业高管片面追求短期赢利和不惜一切手段推高股价。

以上是更深刻的原因。其中核心是美元本位制和浮动汇率体系。这个霸权货币体系本质上让全世界为美国的错误货币政策承担风险、为美国的错误买单

从最深刻的意义上讲，金融危机其实源于人类经济体系最根本的弊端：

（1）真实经济和虚拟经济严重背离。目前全球虚拟经济的规模是真实财富规模的数十倍，衍生金融产品乃是虚拟经济最典型的表现，它们的恶性膨胀与人类真实财富没有任何关系，却极大地增加了人类整体经济体系的风险。

（2）风险递增定理（对应于物理学的熵增定理）。经济体系越复杂，系统性风险就越高；单个人或单个机构（包括政府的财政部和中央银行）所承受的系统风险越大。经济体系某一个环节出现问题，就可以立刻导致整个体系的崩溃。

以上是最深刻的根源：西方文明所倡导或主导的财富创造方式和生活无法已经无法持续；人类经济活动的模式终将需要彻底改变。

真实经济和虚拟经济背离的程度是和全球货币金融体系密切相关的。真实经济就是要实际参与物质的转换和真实财富的创造，就比如开个餐馆，就必须买来原材料，然后做成可口的饭菜来招待客人。虚拟经济呢？就是是买资产等着价格涨上去之后再卖出赚钱。如果地球上所有人都从事真实经济，整个人类的经济活动将是非常缺乏效率的，要回到原始经济，以物易物，经济规模会很小，增长会很缓慢。但是，设想一下，如果全世界的人都搞虚拟经济，都买了东西在那里等着涨价赚钱，那么人类经济体系也会完全崩溃，最后的规模也会是零。所以人类经济体系的正常运转，必须是真实经济和虚拟经济之间达到一个微妙的平衡。

但是现在人类的经济体系，真实经济和虚拟经济之间已经严重失衡。比如说金融衍生品，是典型的虚拟经济，只是虚拟经济的一部分，但是金融衍生产品的总值已经超过了600万亿美元，最高达到了680万亿美元。这是一个什么概念呢？它已经超过了全球GDP总值的十多倍，人类的GDP总值也才58万亿美元。华尔街几乎所有的银行，都是大量从事衍生金融产品的投机买卖。比如摩根、花旗等银行买卖的金融衍生品规模是非常庞大的，都达到数十万亿美元。这样规模的金融衍生品一旦出现赔付或违约问题，后果就非常严重，会出现很严重的偿还和追债问题。华尔街那些金融巨头倒台，重要原因就是衍生金融交易的巨额亏损。

反过来我们要问，如此规模的虚拟经济对实体经济的发展到底有什么好处？这是值得思考的问题。我们可以将人类的经济体系比喻成一个钟表，现在的发展严重摆向了虚拟经济的一侧。虚拟经济发展还有一个重要规律，就是风险递增定律：经济体系越复杂，系统性风险和整体风险就越大，甚至是几何级数地放大。现在有些人建议美国进行的金融改革，重点还是要发展更多的金融衍生工具来分散风险，比如说发展住房期货来分散风险，发展住房市场抛空机制，来稳定住房市场，来防止住房市场的泡沫产生。我个人认为这是不行的。华尔街风险分散模型成立的前提是系统风险没有增大。可是整个金融衍生品的链条增长的时候，金融风险是呈几何倍数增加的，这时再分散，风险仍是很大。这个可以从CDS看到，CDS被创造出来本来是用来分散危险的，但是实际上却是风险更大了，当然这是个很技术性的问题。

为什么金融体系和经济体系会存在我前面说的七个方面的技术原因？为什么会出现实体经济和虚拟经济出现严重的背离？为什么整个金融体系出现风险递增？根本原因是目前的国际货币体系有严重缺陷。第一是美元本位制完全没有约束；第二个是浮动汇率体系。很多经济学大师研究的结果，说明浮动汇率体系是一个国际货币供应量无限制增加的内在机制。浮动汇率体系促使全世界的货币供应量无限制放大。从1971年到今天，全球基础货币量是数百倍的增加，1971年只有381亿美元，今天超过了6.2万亿美元。

弄清楚了全球金融危机的根本原因，还有几个重要问题需要深入讨论：第一，为什么我们需要一个国际货币体系或者是国际金融体系？第二，需要比较一下历史上出现过的三个主要的国际货币基金体系；第三，需要研究一个非常重要的问题，即世界上没有一个自动稳定的国际货币基金体系，也就是说，如果我们真要维持一个国际货币体系的有效运转，各个国家就要承诺对自己的政策有所约束。没有一个自然的、自动就能稳定的国际货币基金体系。这是一个非常重要的结论。第五，如果要建立一个新的国际货币基金体系或者我们想改革国际货币基金体系，各国对于全球经济体系的运转就要有一个共识，或者说一个“commonmodelofworldeconomy”，没有基本的共识，改革就无从谈起。第六，就是国际货币体系改革可能有哪些方案。

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