中国和美国，到底谁更依赖外资？

之前分享了下中美GDP统计的一些误区，具体参见《何必用谣言打气》，今天再做一些“科普”，比如中美到底谁更依赖外资。

在进行跨国比较的时候，由于各国国情、汇率大不相同，统计方法也不一样，所以很难直接用GDP进行对比，而且从俄乌战争来看，关键时刻还得看硬实力。

但硬要比还是有相对客观的数据，比如各国的进出口数据，类似于区块链，各国数据互相验证，可对比度大大提高，另一个就是各国的跨境投资。

经常说的是各国的“国际收支平衡表”(简拼“BOP”)，这是对一国对外经济贸易的流量进行统计，由于这个表变化更多，更反映短期变化，所以专家学者往往更关注这个表，对各国的对外资产以及负债的季度或者年度变化进行分析。

而另一个体现各国境外投资存量的“国际投资头寸表”，提到的人就不太多了，毕竟存量的变化相对比较小，更加长期，不容易出文章。

小镇之所以关注这个表，有两个原因：

一是相比GDP、收支平衡等流量数据，存量更能体现一国的真实实力;

二是各国境内资产对比目前还没有成熟的跨国比较的方法，无从比较，那么考察各国境外投资就成了几乎唯一的现成指标。

而且这个指标的变化，能够让我们更深刻理解美国的一些做法以及水面以下的真实世界。

先简单介绍下“国际投资头寸表”，这个表包含某个国家对其他国家的境外投资，汇总得出的就是这个国家全部境外资产，所谓的“海外有第二个日本”，说的就是日本境外投资。

其他国家对这个国家的所有投资，对这个国家而言就属于境外负债。

一个国家的境外资产和境外负债的差额，也就是这个国家的国际投资净头寸。

为正，就是净债权国;

为负，就是净债务国。

大家不妨猜一猜，谁是当今世界最大的净债务国?

其实很好猜，那就是美国，境外负债高，也是霸权国家的特权，只不过美国的境外负债高的有点离谱，一不小心，帝国就会面临巨大危机，要么彻底赖账、要么大失血。

2024年初，美国刚公布了2023年第三季度末的“国际投资头寸表”，这个表汇总了美国政府、企业、机构、居民等等在海外的所有资产总额，当然也包括其他国家在美国的境外投资。

统计结果是：

美国境外资产是：32.91万亿美元，比二季度减少了6066亿美元;

美国境外负债是：51.07万亿美元，比二季度减少了5100亿美元。

截止2023年三季度，美国净负债总额高达18.16万亿美元，比二季度扩大了1600亿美元，这也符合美国几十年来净负债规模不断攀升的大趋势。

其实美国在上世纪80年代还是净债权国，然而从1990年尤其是从1994年至今的五轮加息周期，导致美国境外负债迅速增加。

上世纪末负债5千多亿美元，2008金融危机前突破2万亿美元，2015年第四轮加息周期开始前到了近6万亿美元，2020年突破10万亿美元，之后随着美国启动第五轮加息周期，短短3年从10万亿美元迅速增加到18万亿美元。

可以说，美国最近三年走完了过去30年的路。

虽然2023年美国因为高通胀、强势美元影响，把GDP冲得很高，目前公布的名义GDP高达27.37万亿美元，但即使只用2023年三季度的“国际投资头寸表”数据，美国净负债总额仍然高达GDP的七成，这就意味着，假设全部境外债权人同时要求美国偿还债务，美国就算把美国所有海外资产全部变卖，还得拿出一年GDP产值的七成才能还债。

当然，这么极端的假设，也仅仅存在于经济学领域，现实中显然不可能，毕竟负债的大头还是美国的盟友，比如欧洲和日本、加拿大等国家。

美国也不可能沦落到阿根廷、希腊等国家因为缺外汇还债导致破产的境地。

现在全球各国外债主要用美元计较，所以对于美国以外的国家，境内本国货币债务那都不是事，货币超发+超级通胀，用不了几年就能化解。

但是境外债务就不一样了，如果一个国家外债很高且到期了，就会导致外汇储备耗尽，一旦出现这种情况，资本会加速外流，立刻就会引爆一个国家的货币危机，过去这几年有太多国家因为境外债务和外汇耗尽，陷入危机。

逻辑链条是：外债到期——外汇耗尽——资本外流——货币危机。

但美国就不一样了，美元就是美国自己印的，真逼急了开动“核动力印钞机”就行了。

再说了，像美国盟友在美国的投资，多少有点保护费的感觉，就算美国不想还了，又能把美国怎么样?不断借新还旧就是了。

美国如此高的负债，意味着海量的外资涌入美国，短短三年，净负债总额从10万亿美元暴增到18万亿美元，短期内经济当然会格外蓬勃，也就出现了发电量、用电量、实际产出都在下降，但GDP、居民收入、股市都在涨。

全世界都在给美国输血。

但是，一切都是有代价的。

目前美国还能维持如此高的负债，美国强大的国力、军力是根本，但也跟美国的境外投资和负债结构差异有关。

美国由于科技和金融方面的强势，美国在境外的投资基本以收益率很高的直接投资(FDI)和股权投资为主，而且美国的境外直接投资多数是股权型而非债券型，比如过去美元资本对中国互联网企业的投资入股，随着中国互联网企业的迅速发展、上市，最初的美元投资获利可想而知。

这一部分的收益，往往在10%以上甚至更高。

这一情况至少在中国已经开始发生变化。

而美国的负债，或者说各国在美国的境外投资，主要是购买美国国债又或者投资美国的资本市场，也就是购买美国的证券、债券，但是这一类资产的收益率就低得多了。

美国国债这几年大涨，10年起、三十年起国债收益率都在4%以上，但这么高的利息压力太大，一定会回归正常，也就是2%左右，美国的股市投资正常情况下也肯定到不了10%，这两个结合起来正常情况下大概是3%-4%左右。

如果只考虑利息不考虑本金，简单概算，美国能够承受境外负债上限，大概是美国境外投资的三倍左右，按照目前30万亿美元的境外投资额，美国境外负债还有40万亿美元的潜力可挖。

但这么搞，美国要付出的代价也很大，其他国家也会加大去美元化。

特别关键的，美国肯定不能赖账，这就挖了美国金融立国的根基。

可如果还钱，这么高的债务，哪怕只是每年的利息也都是巨大的成本，所以美国一定会推动美元贬值，这是其一。

原因是，美国对外投资基本折算为当地货币计价，比如美国在中国的投资，由于中国的外汇管控，需要兑换为人民币才能进行投资;而世界其他国家在美国投资，显然得用美元计价。

所以只要美元贬值，立刻就能降低负债，这可比降低贸易逆差快多了。

比如2007年，当年美国贸易逆差是7116亿美元，但是美国的净负债反而降了，就是因为美元大幅贬值。

当然，从GDP全球占比来看，美国占全球GDP仍然在四分之一左右，虽然美国负债总额占全球比重接近三分之一，但考虑到美国的霸权地位和美元霸权，只能说风险在增加。

但问题在于，美国为了获得更多海外资产，把这个游戏继续玩下去，就必须向全球输出更多的动荡，利用避险需求把各国资本逼到美国，这是其二。

但这一套在2023年显然有些玩不下去了。

而2024年美国必然开始降息，美元开始贬值，奔着利益去的外资，也会重新考虑去向，必然有更多外资流出美国，届时美国的经济繁荣还能持续多久?

过去常说“美元潮汐”，但是未来还要增加人民币的因素，美元和人民币必然是逆周期，未来有希望形成“美元-人民币双重潮汐”，虽然目前还只是雏形，但未来随着美元退潮，一定会有更多外资从美国流入中国。

这个道理并不复杂。所以，也就不难理解对外资的更友好态度。

而在境外投资方面，中国显然有更大的底气吸纳外资。

同样根据“国际投资头寸表”，中国这几年海外净资产大增，净头寸从2019年的2.1万亿美元，增长到2023年二季度的2.776万亿美元、三季度的2.8565万亿美元。

不由得想到一个挺有名的谣传：中国经济高度依赖外资，如果剔除掉外资，中国经济将大幅萎缩。

但实际上，如果中美都把境外资产变卖、把境外负债还了，那么中国反而能增加2.8万亿美元，美国反而要减少18万亿美元。

到底谁更依赖外资呢?

所以就不难理解，为什么美国一定要不停地煽风点火，没有了全世界的输血，美国的好日子恐怕一天都不能维持。

但制造动乱，树敌只会越来越多，早晚锅盖不够用。

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