再谈我国贸易赚来的外汇都在金融市场亏光的原因

黄庭民

摘要：以2021年为例，我国对外货物贸易顺差为5627亿美元，其中1673亿美元直接留在国外银行流失；999亿服务贸易逆差，1638亿美元投资利润逆差；还有外资873亿美元利润的追加投资以及以投资损失等名义外逃的3664亿美元。其结果是我国国际净资产减少3053亿美元。我们应学美国，承诺开放但不实施资本项货币兑换。美国资本家要到中国投资，必须依靠它们对中国的贸易盈余获得的人民币来实现，才能避免上述损失。

从央行发布的我国国际投资头寸表数据来看，最近十多年来，我国一直存在一个非常荒谬的现象，就是每年我国不仅有大量贸易顺差，还有大量投资，它们都成为我们的对外投资。但我们的国际投资净资产，也就是我们在国外的资产减去外资在我国资产，却很少增加。从2008年末1.39万亿美元，增加到2016年末1.985万亿美元，但过了5年，到去年底反而略有减少，仅为1.983万亿美元。

早在2016年2月19日，著名经济学家，中国社会科学院副院长李扬在中国经济50人论坛2016年年会上发言指出，中国是净投资头寸国家，收益为负，美国虽然是净债务国家，但是对外的收益是正的。著名经济学家，对外经济贸易大学校长助理兼研究生院常务副院长丁志杰教授则发文分析我国官方统计数据指出，我国是世界第二大对外净债权国，2009-2015年上半年每季度末的净资产都保持在高位，2013年末接近2万亿美元。按照年平均净资产计算，我国在过去六年里拿出超过10万亿美元的资金给别国使用，不仅没收到利息，还倒贴12665亿美元。丁教授主要归因于投资收益率差异，外资在我国收益率为11.6%，而我国对外投资收益率仅为3.43%。

最近著名金融专家余永定先生指出，“根据定义，海外净资产等于每年经常项目顺差的和。尽管中国年年经常项目顺差，顺差额平均是千亿美元级别，但2021年中国海外净资产却和2014年海外净资产差不多（约2万亿），这是非常不正常的现象。可以理解为，年年到银行存钱，存了7、8年后，发现本金根本没增加。”

早在2017年余先生在清华大学发表演讲时认为，“导致国际收支平衡表上出现误差遗漏的原因基本上可以概括为以下三点：第一个原因就是统计原因，即账目上有记录的项目，账户中缺少相应的金额，便产生了误差遗漏。第二个是与资本外逃无关的有意的高报和低报。第三个就是资本外逃。主流观点，将其中主要原因归结为记账错误无法使人信服，资本外逃在这其中应当是相对主要的原因”。

投资收益差异已经包括在经常项目顺差中，按照余永定教授介绍，国际收支中的一个基本恒等式是：累计的经常项目顺差=同期海外净资产的增加。以2021年为例，根据国际收支平衡表，当年我国货物贸易顺差收入为5627亿美元；但我国对外服务贸易逆差为-999.2亿美元，投资收益逆差为-1638亿美元（支付外资投资收益4174，减去我国对外投资获得收益为2536亿美元），加上其他小项，经常项目顺差实际为3173亿美元。

考虑外资到中国投资增加的收入为6616亿美元，净增加外汇收入9789亿美元。但在国际收支平衡表中，我国对外投资额是8116亿美元，两者差异归结为误差和遗漏，共计1673亿美元。而在我国国际投资尺寸表中，我们的资产仅增加4452亿美元，比投入少3664亿美元；外资在我国资产则增加到7487亿美元，比外资投入额增加871亿美元。因此，我们的净资产不但没有增加经常项目顺差额3173亿美元，反而减少3035亿美元。其主要差异可分析如下，

1）该年度外资资产增加总额与外资投资额差异，去年约7487-6616=871亿美元，是外资在我国的投资收益，除汇出外，其余直接用于国内投资部分。这说明中外投资收益远大于我国国际收支上反应的数据，其根本原因是我们的优惠外资政策。美国和西方名义上也有这种政策，但力度很小，很少用于有影响的外资企业，实际是打击主要对手，如美国对华为公司的全力打击。相反，我们却提供巨大的经济支持，将特斯拉从一个普通公司拉升为世界首富，甚至成为压倒中国的美国核心太空军事力量。

2）误差和遗漏1673亿美元，可能是贸易顺差中的一部分，是外资企业将贸易收入直接存放到国外形成的差异，是海关统计了收入，但收入并没有进入国内账户，直接留在国外了，这是2008年新外汇管理办法许可的。

3）我们在国外增加资产与我们国际投入的差异=8116-4452=3664亿美元，是我们国际资产年终核算与投入上的差异，表明我们用8116亿美元投入，最终到年度结算，仅增加资产4452亿美元，损失3664亿美元。其中小部分很可能是投资股市期货等市场上的损失。例如，仅2020年中国银行在石油期货上一次交易，就损失90亿元以上。还有可能是投资者移民等，使得他拥有的资产不再被计算成我国资产了，或者转移资产报为投资损失，还有故意输掉官司把罚金付给自己控制的海外企业等，这些都应当算作资本外逃了。

中美主要差异在于资本项可兑换，我们实际实施，而美国并不实施，因而美国对中国投资并不存在资本外逃问题。美国资本家拿美元到中国投资，这笔美元基本上在美国的金融体系内，中国的银行拿到这笔美元，它们实际还是存在美国金融体系某个账户数字。金融业生存的基本原则是靠使用他人存款投资来赢利的，是不能保留大量现金，否则需要支付的存款利息太多而倒闭。由于中国承诺资本项可兑换，就必须储备美元用于资本项人民币兑换，它们通常被存到美国的银行获得利息，或购买美国的债券获取利息。就是在中国的美国资本家，其持有的人民币资产，也可以因中国政府承诺，比较自由地兑换成美元回美国。

相反，中国资本家到美国的投资，是没办法在美国换成人民币，离开美国的；只能在中国换成人民币，投入的美元仅仅是中国人在美国金融系统账户里的数字。此外，美国资本家很少会加入中国国籍，转移资产，因此，从实际来看，美国也就不存在上述分析中的几种资本外逃了，这也和中国网络媒体基本在美国上市，被美国资本控制，从而让互联网时代的主要意识形态平台被美国控制，从而控制人们思想的必然结果。

开放资本项，资本家们就可以以投资的理由，要求银行兑换巨额人民币为西方货币，就会导致兑换需求在很短时间发生极大变化。当兑换外汇需求过多，就会导致人民币汇率暴跌，还会让民众产生恐慌，担心本国货币严重贬值，甚至会蜂拥而至银行，跟风要求兑换，导致外汇枯竭和汇率更大程度暴跌，从而发生金融危机。过去发生的东南亚金融危机，拉美金融危机，俄罗斯金融危机，都是这种情况。此次俄美金融战，美国通过冻结和没收俄罗斯政府和个人金融资产，包括没收俄罗斯外汇储备，冻结俄罗斯几大银行金融资产，制裁俄罗斯，俄罗斯强硬地要求以卢布结算天然气贸易，停止开放资本项，从而占据上风，卢布汇率一路上扬，屡创今年新高。中国开放资本项，让美国对俄罗斯的制裁给我国国内带来恐慌效应，导致人民币汇率连续下跌。对比去年我们的人民币汇率保持稳定，可以预计，今年的外逃资本很可能超过去年。

我们优惠引进外资，让西方印钞就可以到中国投资，还提供大量优惠，支持西方资本家发展，让西方资本家拿走主要收益，我们毫无所得。早在2016年，笔者就发表文章指出，这等于中国负责生产，美国负责享用。

本来我们是没有必要开放资本项的，这既不是我们参加国际协定的要求，也不是美国和西方对我们的对等承诺，而且这种承诺，必然要求我们必须储备大量西方货币，以应对随时而至的巨大兑换要求。例如，如今中国民间存款，包括公司存款，高达250万亿，如果政府承诺资本项兑换，他们都来要求兑换成美元，政府得储备40万亿美元才能满足要求，这是世界各国官方储备的外汇总额的3倍多，储备美元总额的6倍左右，也是美联储发行的美元的5倍，显然是不可能的。

我们应学美国，承诺开放但不实施资本项货币兑换。美国资本家要到中国投资，必须依靠它们对中国的贸易盈余获得的人民币来实现。我们只需要严格按照国家货币基金协定，对贸易项目开放货币兑换和支付。

参考：

余永定：中国国际收支结构和资本外逃情况解析-《武汉金融》2017年12期-中国知网

https://mall.cnki.net/magazine/article/YHQY201712002.htm

中国应借机加强资本流入管理--《《IMI研究动态》2016年合辑》2016年

http://cpfd.cnki.com.cn/Article/CPFDTOTAL-HBYS201612001195.htm

余永定：中国国际收支结构和资本外逃的问题-新雅书院

https://www.xyc.tsinghua.edu.cn/info/1034/1195.htm

黄卫东：我国贸易赚来的外汇都在金融市场亏光了，为什么？

http://www.kunlunce.com/ssjj/guojipinglun/2016-03-09/19492.html

黄卫东：我国贸易赚来的外汇都在金融市场亏光了，为什么？

http://www.kunlunce.com/ssjj/guojipinglun/2016-03-09/19492.html

一文读懂原油宝事件九大知识点：中国银行损失估计不少于90亿元

https://www.hxny.com/nd-45391-0-50.html